摘 要 界经济强劲增加和全球流动性过剩的大布景下，国际原油价钱进入了新一轮上升周期。石油出口国受益于油价上涨，发生了大量的石油美元，国内资产价钱膨胀。国际金融系统的变化则添加了油价上涨的可持续性。石油美元被大量储蓄起来降低了总需求，也加剧了全球经济失衡。美元将来走势、流动性过剩下投契本钱的流行给石油市场的将来添加了不确定那一世小说网 性，石油－美元计价机制面对的挑战、衍生东西风险的影响和次级债危机激发的金融动荡也预示着石油市场风险增大。次级债危机激发的金融动荡表白，流动性过剩的情况是完全可能逆转的。因为虚拟经济的膨胀，全球经济与以往大为分歧，局部的金融危机很可能激发全球性的危机，而这种全球性的危机很难被解救和节制。一旦流动性呈现逆转，对石油市场的冲击将是庞大的。

　　一、流动性过剩的定义和根源

　　当前，流动性过剩（excess liquidity）问题曾经成为全球经济的一个主要特征。但流动性过剩并没有一个普遍承认的定义。何谓“流动性”（liquidity）？按照investopedia的定义，流动性是指一项资产或一种证券可以或许在不影响本身价值的环境下在市场易的程度，或是指一项资产可以或许敏捷为现金的能力①。这个定义属于相对狭义的理解。在我们看来，所谓“流动性”，现实上是指一种商品对其他商品实现买卖的难易程度。权衡难易程度的尺度是该商品与其他商品实现买卖的速度。一般来说，在一国经济傍边，一种商品与其他商品实现买卖的速度比力不变。当该商品与其他商品的买卖呈现速度加速，也就常容易实现买卖的时候，流动性就会呈现过剩；当该商品与其他商品的买卖呈现速度减缓，也就是实现买卖很是坚苦的时候，流动性就会呈现不足。

　　在一般的宏观经济阐发中，流动性过剩被用来特指一种货泉现象。也就是说，在现实的经济阐发中，我们定义傍边的基准商品仅仅被看成货泉。这丝毫不影响我们对流动性的定义，由于货泉素质上也是一种商品。把流动性仅仅看作货泉现象是对流动性最狭义的理解，也是现实的宏观经济阐发中最常用的理解（张明、管清友，2006）。欧洲地方银行（ecb）就把流动性过剩定义为现实货泉存量对预期平衡程度的偏离（polleit和gerdesmeier，2005）。张明（2007）操纵狭义货泉、广义货泉、国内信贷与gdp的比率来权衡流动性过剩程度，发觉在美日等发财国度，以及中国、中国、中国、韩国等东亚新兴市场国度和地域，均具有必然程度的流动性过剩。

　　发财国度的以低利率为特征的宽松货泉政策和新兴市场国度外汇储蓄添加导致根本货泉刊行添加是导致全球流动性过剩的根基缘由。

　　1973年当前，世界次要国度的货泉与黄金脱钩，美元代替黄金成为国际货泉系统的基石，美元纸币本位制确立。在金本位制下，商业失衡会通过两国相对价钱的变化进行主动调整。因而，世界经济不会发生流动性过剩现象。流动性过剩素质上是纸币本位下的一种货泉现象，它与全球经济失衡亲近相关，现实上是一个硬币的两面。目前，对于全球经济失衡的注释次要有两个。

　　第一，资金过剩。在美元本位制下，美国把美元欠债输送到次要商业伙伴，世界其他把产物以信用体例发卖到美国。之后，美国的商业伙伴将其商业亏损（如东亚地域

　　的巨额商业顺差、中东国度的石油美元等）从头投资于以美元计价的资产，从而使得美元回流到美国。美元回流机制在一按时期内有助于改善美国的国际出入。可是，美国商业伙伴的商业亏损大量添加，美元储蓄资产也随之添加，从而导致这些国度内部银行信用膨胀，股票、房地产等资产价钱呈现暴涨，并履历从繁荣到阑珊的泡沫破灭过程，对该国银行系统和财务形成冲击。同时，美国国内也会由于美元回流形成资产价钱膨胀。因为美国持续大量输出美元欠债，美元信用遭到质疑，美元对其他货泉和黄金的汇率将会呈现大幅度下跌趋向，美国的经常账户赤字也面对调整压力。经济繁荣期间的出产能力扩张、过度投资会成为下一个经济阑珊期间通货收缩的次要来历。美元本位制的缺陷使得世界经济了经济失衡（流动性过剩）—资产价钱膨胀、通货膨胀—通货收缩的链条。理查德·邓肯认为，国际信用恰是在1973年第一次石油危机时起头众多的。石油美元从产油国经纽约银行到南美和东欧诸国的这种轮回，像燎原之火般点燃了后布雷顿丛林系统期间的第一次大规模的繁荣解体危机。

　　第二，储蓄过剩。石油输出国、日本和中国等国度堆集的大量商业顺差大部门没有用于消费，而是被储蓄起来，因此导致全球现实利率偏低，本钱起首流向了全球信用最好、志愿最强的美国市场，以致美国现实汇率上升，经常账户赤字大幅度增加。主意储蓄过剩的人认为：起首，美国货泉增速没有高到不合理的程度。其次，美国的通胀预期继续遭到遏制，由于现实利率曾经起头上升。第三，美元

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